Warum Anleihen attraktiv sind
Eine sanfte Landung der Wirtschaft, bei der es den Zentralbanken gelingt, die Inflation einzudämmen und gleichzeitig eine Rezession zu vermeiden, ist unser Basisszenario. Wenn das Wachstum jedoch zu stark bleibt, könnte dies zu einem stärkeren Aufwärtsdruck auf die Inflation und die Anleiherenditen führen. Die Inflation muss ausreichend zurückgehen, bevor die Zentralbanken mit Zinssenkungen beginnen.
Es dürfte nicht überraschen, dass die Erwartungen an die Politik der Zentralbanken derzeit der Haupttreiber für die Anleiherenditen sind. Die Zinssenkungen der Zentralbanken werden durch ihren Wunsch motiviert sein, der Wirtschaft nicht noch mehr Schaden zuzufügen. Da eine Rezession auf kurze Sicht unwahrscheinlich erscheint, könnte der Zinssenkungszyklus wesentlich reibungsloser verlaufen. Angesichts dieser klaren Haltung der Zentralbanken entwickeln sich Anleihen und andere risikoreiche Anlagen recht gut.
Aktuell liegt die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen bei etwa 4,20 %, während die Rendite 10-jähriger deutscher Bundesanleihen bei etwa 2,40 % liegt. Die derzeitigen Renditeniveaus in den USA waren in den Jahren von 2002 bis 2010 durchaus üblich. Die aktuellen Renditen deutscher Staatsanleihen sind ähnlich hoch wie während der europäischen Schuldenkrise von 2011-2014. Diese Renditeniveaus deuten darauf hin, dass sich die Anleihemärkte in einer Normalisierungsphase befinden, in der sie mehrere Herausforderungen, darunter die Pandemie und ihre Folgen, verdauen müssen.
Mit den höchsten Renditen der letzten 10 Jahre bieten Anleihen attraktive Renditen, die höher sind als die Zinssätze für Sparguthaben. Die Attraktivität von Anleihen im Vergleich zu anderen Anlageklassen ist jedoch nicht nur auf diese hohen Renditen zurückzuführen. Die Anleger kaufen Anleihen auch wegen ihrer relativen Stabilität und der vorhersehbaren Kuponausschüttungen im derzeitigen Marktumfeld.
Wie wir bereits erwähnt haben, müssen die Zentralbanken - die Fed in den USA und die EZB in Europa - mehr Beweise für einen anhaltenden Rückgang der Inflation sehen, bevor sie ihre Leitzinsen senken. An den Märkten herrscht die Ansicht vor, dass die Inflation zurückgehen wird, während das Wirtschaftswachstum stabil bleibt. Dieses Szenario einer sanften Landung, das auch unser Basisszenario ist, würde es den Zentralbanken ermöglichen, mit Zinssenkungen zu beginnen. Wir gehen davon aus, dass die Fed und die EZB die Zinsen im Juni zum ersten Mal senken werden.
Aktien - Inflation bleibt hoch
Die Stimmung an den Aktienmärkten wurde in dieser Woche von den am Dienstag veröffentlichten, mit Spannung erwarteten US-Inflationszahlen dominiert. Die am Verbraucherpreisindex (VPI) gemessene US-Inflation war im Februar etwas höher. Den zweiten Monat in Folge war die zugrunde liegende US-Inflation höher als erwartet, da die Preise für Gebrauchtwagen, Flugreisen und Kleidung stiegen.
Die Inflationsdaten waren also zwei Monate in Folge enttäuschend, wobei das Inflationsniveau immer noch deutlich über der Zielrate der Fed von 2 % liegt. Daher können wir den Verbraucherpreisindex vom Januar nicht als Rauschen abtun. Wenn die Inflation hartnäckig bleibt, werden sich Zinssenkungen eher verzögern. Die Aktienmärkte entwickeln sich normalerweise umgekehrt zu den (erwarteten) Zinsänderungen. Dies war jedoch in dieser Woche nicht der Fall.
Nach dem Höhenflug der letzten Monate legten auch die Aktienmärkte nach der Veröffentlichung der Zahlen zum Verbraucherpreisindex in den USA am Dienstag zu. Sowohl der S&P 500 Index als auch der STOXX Europe 600 Index erreichten sogar Allzeithochs. Warum stiegen die Märkte trotz enttäuschender Inflationsdaten? Möglicherweise hatten sich die Anleger auf eine noch höhere Inflationsrate eingestellt. Die Tatsache, dass der Anstieg der Inflation sehr gering ausfiel, könnte die Hoffnung genährt haben, dass Zinssenkungen in der ersten Hälfte des Jahres 2024 nicht vom Tisch sind. Eine andere Erklärung ist, dass die Aktienmärkte nicht nur von Inflationszahlen und Zinserwartungen angetrieben werden. Es spielen auch andere Faktoren eine Rolle, darunter der Aufstieg der künstlichen Intelligenz und ihre positiven Auswirkungen auf die Gewinne von Unternehmen, die in diesem Bereich tätig sind, wie Nvidia und Oracle.
Am Donnerstag zeigte der neu veröffentlichte Erzeugerpreisindex (PPI) ein beunruhigendes Anzeichen für eine anhaltende Inflation. Die an die US-Produzenten gezahlten Preise stiegen im Februar aufgrund höherer Kraftstoff- und Lebensmittelkosten stärker als erwartet. Dies bedeutet, dass die Inflation weiterhin hoch ist, was ein weiteres Zeichen dafür ist, dass Zinssenkungen auf (sehr) kurze Sicht unwahrscheinlich erscheinen. Die Aktienmärkte reagierten jedoch ähnlich wie nach der Veröffentlichung der VPI-Zahlen mit einem Anstieg.
Nächste Woche werden wir uns die Quartalsergebnisse von Nike und FedEx ansehen, die beide ein vom Kalenderjahr abweichendes Geschäftsjahr haben. In China wird Tencent die Jahresergebnisse veröffentlichen. Außerdem findet die monatliche Fed-Sitzung statt. Wir gehen davon aus, dass die Zentralbank ihren Leitzins unverändert lassen wird. Das Hauptaugenmerk wird auf den Formulierungen liegen, mit denen die Fed ihre Einschätzung der wirtschaftlichen Lage im Jahr 2024 beschreibt.