Wochenkommentar: Warten auf die Zinswende in den USA
Der Wochenbeginn an den europäischen Aktienmärkten wurde von den an den Vortagen abgehaltenen Wahlen zum Europäischen Parlament beeinflusst. Die Ankündigung des französischen Präsidenten Emmanuel Macron, dass er Ende Juni Neuwahlen abhalten will, hatte erhebliche Auswirkungen auf den französischen Aktienmarkt.
Insbesondere Aktien aus dem Finanz- und Versorgungssektor gerieten unter Druck, da der künftige politische Kurs Frankreichs unter einer möglichen Führung des rechtsgerichteten Rassemblement National (früher bekannt als Front National) für Unsicherheiten sorgen könnte.
In dieser Woche ist die monatliche US-Kerninflation im Mai im Vergleich zum April um 0,2% gestiegen. Dies war niedriger als erwartet (0,3%) und somit eine gute Nachricht. Später am selben Tag beschloss die US-Notenbank (Fed), ihren Leitzins zwischen 5,25% und 5,50% zu halten. Sie betonte auch, dass sie nicht überstürzt handeln wolle, nicht zuletzt aufgrund der am Vortag veröffentlichten Inflationsdaten. Obwohl sich das Tempo des Preisanstiegs im Mai etwas verlangsamt hat, bleibt er auf einem hohen Niveau. Der Markt rechnet derzeit nur mit einer Zinssenkung durch die Fed in diesem Jahr, so dass den Aktienmärkten zusätzliche Impulse durch die Zentralbank fehlen.
Wir haben unsere Prognosen für die Fed aktualisiert. Wir erwarten die erste Zinssenkung im September und ein langsameres Tempo. Für die EZB erwarten wir keine Zinssenkung im Juli, aber wir sehen Zinssenkungen bei jeder Sitzung danach. Daher wurden die Anleiherenditen nach oben korrigiert, aber wir erwarten immer noch, dass sie sinken werden. Die risikofreien Renditen liegen auf einem attraktiven Niveau und bieten gute Einstiegspunkte, obwohl wir in jedem Fall europäische Anleihen bevorzugen. Da die Wirtschaft der Eurozone im Vergleich zu den USA schwächer ist, sehen wir einen Rückgang der Renditen in der Eurozone wahrscheinlicher und schneller als auf der anderen Seite des Atlantiks.
Wir gehen davon aus, dass der Leitzins in Europa bis Ende 2025 1,5% erreichen wird, während er in den USA bei 3% liegen dürfte. Die Inflation wird schließlich zurückgehen, wenn auch langsamer als bisher angenommen. Daher sollten die Anleiherenditen folgen.
An den Kreditmärkten waren die Kreditrisikoaufschläge in den letzten Wochen stabil und blieben deutlich unter ihrem historischen Durchschnitt. Dies macht die Anlagen aus unserer Sicht teuer. Da der VIX-Index (der die Marktvolatilität misst) unter 15 liegt, ist die Risikobereitschaft weiterhin vorhanden. Angesichts der möglichen Auswirkungen höherer Zinsen auf risikoreiche Anlagen bleiben wir jedoch lieber vorsichtig und bevorzugen daher sicherere Qualitätsanleihen.
Was unsere Allokation in hochwertige Anleihesegmente betrifft, so halten wir eine übergewichtete Position in europäischen Unternehmensanleihen und Staatsanleihen. Außerdem bevorzugen wir nach wie vor Staatsanleihen mit langen Laufzeiten. Im Rahmen unserer Allokation in den risikoreicheren und renditestarken Anleihesegmenten behalten wir eine neutrale Haltung gegenüber Schwellenländeranleihen und eine negative Haltung gegenüber Hochzinsanleihen bei, da wir die aktuellen Risikoaufschläge im Hinblick auf das wirtschaftliche Umfeld für zu eng halten.