Wochenkommentar: Verschnaufpause eingelegt
Seitdem die Aktienmärkte zur Mitte des Jahres Zwischenhochs erreicht hatten, erfolgt eine leichte Konsolidierung. Da die Gewinnsaison für das zweite Quartal noch auf sich warten lässt, hängt die Richtung des Marktes nun stärker von den eingehenden makroökonomischen Daten ab. In der Zwischenzeit treten wir in die "Sommerflaute" ein, und die Handelsvolumina beginnen sich zu verringern.
Abgesehen von einfachen Gewinnmitnahmen gaben die Märkte in dieser Woche als Reaktion auf das Protokoll der letzten Sitzung der Federal Reserve nach. Dieses Protokoll, das am Mittwoch veröffentlicht wurde, deutete auf eine Uneinigkeit zwischen den Entscheidungsträgern der Fed hin und wies auf weitere Zinserhöhungen nach der Pause im Juni hin. Darüber hinaus sind die Einkaufsmanagerindizes (PMI: Purchasing Managers' Index; Wirtschaftsindikator zur Überwachung des Geschäftsklimas) in den meisten Regionen weiterhin rückläufig, was die Ängste derjenigen Fed-Gouverneure schürt, die eine Rezession befürchten.
Rückblickend auf das erste Halbjahr 2023 haben die Aktienmärkte, insbesondere in den USA, deutlich höhere absolute Renditen erzielt als erwartet, wobei sich die Kurssteigerungen auf bestimmte Marktsegmente konzentrierten. In den Industrieländern kam es zu einer Umkehrung gegenüber 2022, wobei die Informationstechnologie wieder die Führung übernahm und den technologielastigen Nasdaq dank der Entwicklungen im Bereich der generativen KI zu neuen Höchstständen trieb. In der Zwischenzeit hatten viele aktive Anleger angesichts der begrenzten Breite des Marktes (mit einer kleinen Anzahl von Titeln, die den Markt nach oben trieben) Mühe, mit den Renditen der Benchmarks Schritt zu halten, da sich die Diversifizierung diesmal nicht auszahlte.
Mit Blick auf die zweite Jahreshälfte ist eine der wichtigsten Fragen, ob der Technologiesektor weiterhin die Nase vorn haben wird oder ob eine gewisse Rotation hin zu anderen Sektoren stattfinden wird. Dies hängt davon ab, ob die Anleger auf den nächsten Wirtschaftsaufschwung setzen oder ob sie zunächst auf ein eher rezessives Umfeld setzen, was eine defensivere Ausrichtung der Portfolios erforderlich machen würde.
Unser Ansatz war und ist es, einen vorsichtigen Kurs zu verfolgen, der darauf abzielt, das Kapital in einem eher turbulenten Umfeld zu schützen. Relativ gesehen war dies im Jahr 2022 eine lohnende Strategie, im laufenden Jahr jedoch weniger. Obwohl wir gerne Gründe für einen Richtungswechsel hätten, bleibt die Kombination mehrerer wirtschaftlicher Herausforderungen ein guter Grund, den aktuellen Kurs beizubehalten.
Anleihen: US-Renditekurve tief invers
Vor einem Jahr begann die Renditekurve der US-Staatsanleihen zu kippen. In dieser Woche hat die Differenz zwischen den Renditen zweijähriger und zehnjähriger Staatsanleihen fast 110 Basispunkte erreicht. Dieses Niveau wurde zuletzt in den frühen 1980er Jahren erreicht. Die zweijährige Rendite stieg auf über 4,95 % und trieb die Umkehrung auf ihr Rekordniveau zu.
Eine inverse Renditekurve wird häufig als Zeichen für eine bevorstehende Rezession angesehen. Man könnte also sagen, dass die Märkte seit letztem Sommer mit einer Rezession in den USA gerechnet haben. Die amerikanische Wirtschaft ist jedoch weiterhin stark, selbst nach einem 5%-Anstieg der Leitzinsen. Dieser Zinserhöhungszyklus wurde im Juni pausiert. Seitdem haben die Entscheidungsträger der Fed jedoch wieder einen rauen Ton angeschlagen und angedeutet, dass in diesem Jahr weitere Zinserhöhungen möglich sind, um die Wirtschaft und die Inflation ausreichend abzukühlen.
Eine Renditekurve ist in der Regel nach oben geneigt. Das liegt daran, dass die Anleger in der Regel eine höhere Rendite verlangen, wenn sie ihr Geld für einen längeren Zeitraum fest anlegen. Bei einer inversen Renditekurve erwarten die Anleger, dass die Zinsen kurzfristig höher sind als auf lange Sicht (zehn Jahre). Sie könnten einen niedrigeren Zinssatz für ihre längerfristigen Schulden akzeptieren, weil der Markt erwartet, dass die Zentralbank die Zinssätze senkt, um eine schwächelnde Wirtschaft zu stützen. Die derzeitige Inversion in den USA ist jedoch das Ergebnis der Erwartung, dass die Fed die Zinsen weiter anheben wird. Seit April, als die Daten auf ein starkes Wirtschaftswachstum hindeuteten, stiegen die zweijährigen Renditen von 3,8 % auf fast 5 %. Die zehnjährigen Renditen sind dagegen seit April nur leicht gestiegen.
Nach der Juni-Sitzung der US-Notenbank deuteten ein Dutzend Fed-Mitglieder an, dass in diesem Jahr mehr als eine weitere Zinserhöhung erforderlich sein würde. Wenn die Daten in den kommenden Wochen weiterhin eine hohe Inflation und einen angespannten Arbeitsmarkt zeigen, könnten die zweijährigen Renditen sogar noch stärker steigen, was die Umkehrung der Renditekurve noch verstärken würde.
Auch die Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, ist mit dem Kampf gegen die Inflation noch nicht fertig. Auch die zweijährigen Renditen in Europa wurden Anfang des Jahres nahe an bisherige Höchststände gedrückt. Die Differenz zwischen zwei- und zehnjährigen Renditen liegt jetzt bei 75 Basispunkten, ein Rekordwert seit Einführung des Euro.
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