Wochenkommentar: Verschnaufpause
Nach einem starken Anstieg im ersten Quartal 2024 legten die Aktienmärkte Anfang April eine kurze Verschnaufpause ein. Stärker als erwartete volkswirtschaftliche Daten aus dem verarbeitenden Gewerbe in den USA nährten die Spekulationen, dass die US-Notenbank es mit einer Zinssenkung nicht eilig hat.
Die US-Wirtschaft scheint erneut stärker zu sein als die Prognosen. Was die Markterwartungen anbelangt, so geht der Konsens nach wie vor von Zinssenkungen in der zweiten Jahreshälfte aus, aber die Zahl der Zinssenkungen, die von Investoren eingepreist wurden, hat sich verringert. Nicht nur in Deutschland ging die Inflation erneut zurück, was die Erwartung befeuerte, dass die Europäische Zentralbank im Juni mit Zinssenkungen beginnen wird.
Was die Unternehmensseite betrifft, so wurden die Aktien von Krankenversicherern wie Humana und UnitedHealth, die Medicare Advantage-Pläne anbieten, hart getroffen, nachdem die US-Zentrale für Medicare und Medicaid Services eine Auszahlungsrate bekannt gegeben hatte, die die Anleger enttäuschte, die mit einer größeren Erhöhung gerechnet hatten. Gleichzeitig gab es enttäuschende Nachrichten vom Chiphersteller Intel, der darauf hinwies, dass sich die Verluste in seinem Fabriknetzwerk vergrößert haben und dass das Unternehmen möglicherweise erst wieder in einigen Jahren die Gewinnschwelle erreichen wird. Dies steht in krassem Gegensatz zu führenden Akteuren im Bereich der künstlichen Intelligenz, wie Nvidia, die ein starkes Gewinnwachstum verzeichnen. Dies verdeutlicht einmal mehr, dass es unter den Halbleiterherstellern eine große Heterogenität gibt.
Positiv zu vermerken ist, dass die taiwanesische Halbleiterindustrie nach dem schweren Erdbeben in Taiwan innerhalb von nur zehn Stunden den Betrieb wieder aufnehmen konnte. Dies deutet darauf hin, dass Taiwan sich gut vorbereitet hatte, indem es strenge Vorschriften für Baumethoden einführte. Zusätzlich bestätigte die OPEC+-Gruppe der erdölproduzierenden Länder, dass trotz der Spannungen im Nahen Osten und in Russland ihre Mitglieder an den Produktionskürzungen festhalten werden. Angesichts der möglichen Wende in der Weltwirtschaft stiegen die Ölpreise auf ein Fünfmonatshoch, was die positive Entwicklung der Energietitel weltweit ankurbelte.
Anleihen: Werden die europäischen Renditen den höheren US-Renditen folgen?
Die Renditen zehnjähriger US-Anleihen erreichten in der vergangenen Woche neue Höchststände, da die Markterwartungen für Zinssenkungen nach hinten verschoben wurden. Die zehnjährigen europäischen Renditen waren teilweise davon betroffen, aber die kurzfristigen Renditen bewegten sich kaum, da es kaum Grund gibt, an einer baldigen Zinssenkung durch die Europäische Zentralbank (EZB) zu zweifeln.
Die europäischen Renditen haben sich in den letzten zwei Monaten seitwärts bewegt, während die US-Renditen gestiegen sind. Die EZB hat ziemlich deutlich gemacht, dass sie im Juni mit Zinssenkungen beginnen möchte, und die jüngsten Daten lassen nicht viel erkennen, was sie von diesem Ziel abbringen könnte. Es gibt auch einige ermutigende Indikatoren für eine Rückkehr zum Wachstum nach einem Jahr der Stagnation in Europa. Für die US-Notenbank ist die Lage jedoch nicht ganz so klar. Das Wirtschaftswachstum in den USA kühlt sich zwar ab, bleibt aber robuster als von vielen erwartet. Inzwischen steigt die Inflation wieder an, auch wenn dies wahrscheinlich nur ein vorübergehender Effekt ist. Unter diesen Umständen ist ein Aufschub der Zinssenkungen bis nach Juni eine mögliche Option für die Fed.
Die Geschichte zeigt, dass die Renditen immer fallen, sobald die Zentralbanken die Zinsen senken. Es kommt jedoch auf das Umfeld an, in dem die Zinsen gesenkt wurden. Wenn die Zentralbanken auf eine drohende Rezession reagierten, fielen die Zinsen und Renditen schnell und tiefer. Hatten die Zentralbanken jedoch keine allzu große Angst vor einer Rezession und sahen ihre Arbeit zur Eindämmung der Inflation als erledigt an, so gingen die Zinssätze und Anleiherenditen viel langsamer und unbeständiger zurück.
Die derzeitige Situation der Fed entwickelt sich allmählich in die letztgenannte Richtung. Bei der EZB ist dies jedoch nicht der Fall. Die europäische Wirtschaft ist 2023 knapp an einer echten Rezession vorbeigerutscht. Es besteht aber nach wie vor das Risiko, dass die straffe Geldpolitik die fragile Erholung der Wirtschaft zum Entgleisen bringt, wodurch sich der finanzielle und fiskalischem Stress in der Eurozone wieder erhöhen könnte.