Wochenkommentar: US-Gericht kippt Zölle: Märkte reagieren besonnen
Die Entscheidung des Obersten Gerichtshofs der Vereinigten Staaten, die meisten globalen Zölle von Präsident Donald Trump aufzuheben, sorgte kurzzeitig für erneute Unsicherheit an den Finanzmärkten.
Trumps anschließende Ankündigung eines neuen Zollsatzes von 10 % ließ Zweifel an bestehenden Handelsabkommen und den rechtlichen und finanziellen Folgen aufkommen. FedEx gehörte zu den ersten Unternehmen, die die Trump-Regierung auf vollständige Erstattung der im Rahmen von Trumps Notfallmaßnahmen gezahlten Zölle verklagten.
Die Märkte reagierten kaum, obwohl das Gericht nicht klarstellte, ob Importeure Anspruch auf Rückerstattung der gezahlten Zölle haben. Diese Frage wird nun an untergeordnete Gerichte weitergeleitet. Die potenziellen Rückerstattungen könnten sich auf bis zu 170 Milliarden US-Dollar belaufen, was US-Unternehmen zu sofortigen Maßnahmen veranlasste.
Trump bezeichnete das Urteil als „Schande” und kündigte sofort eine pauschale Abgabe von 10 % auf ausländische Waren an. Wir erwarten, wird die Regierung Handelszölle über alternative rechtliche Grundlagen zu begründen versucht. Viele davon erfordern jedoch die Zustimmung des Kongresses, wobei die Fristen kurz vor den Zwischenwahlen liegen, was ein politisches Minenfeld sein könnte.
Die Reaktion des Marktes war vielsagend. Man könnte argumentieren, dass die Unsicherheit über die Zölle und das Risiko umfangreicher Rückerstattungen die US Renditen deutlich nach oben hätten treiben können. Stattdessen verzeichnete die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen nur einen Anstieg um etwa 4 Basispunkte. Am Montag war sie bereits wieder zurückgegangen und sank schließlich weiter, da die Nachfrage nach sicheren Anlagen angesichts der erneuten „KI-Angst” zunahm. Diese verhaltene Reaktion unterstreicht einen wichtigen Punkt: Die Anleger hatten den rechtlichen Rückschlag bereits eingepreist. Zwar weiteten sich die Kreditrisikoaufschläge für hochverzinsliche US-Anleihen im Laufe der Woche aus, doch deutet das geringe Ausmaß darauf hin, dass es keine Anzeichen für Panik am Markt gab.
Selbst bei einem neuen Zollniveau von 15 % würde die neue Zollstruktur wahrscheinlich zu einer Senkung des gewichteten durchschnittlichen US-Importzolls im Vergleich zu früheren Vorschlägen führen. Davon profitieren insbesondere große Exporteure aus Schwellenländern wie Brasilien und China. Dies spiegelte sich auch in der Wertentwicklung von Schwellenländeranleihen (EMD) wider. Dies bestärkt uns in unserer Überzeugung, EMD aufzustocken, zumal nun zusätzliche politische Ereignisse hinzukommen.
Auf makroökonomischer Ebene fiel das US-BIP im vierten Quartal schwach aus, wobei etwa 1 % des Rückgangs auf den Regierungsstillstand im vierten Quartal 2025 zurückzuführen ist. Ohne diese Verzerrung bleibt das globale Umfeld konstruktiv. Die langfristigen Zinsen sind etwas stärker gefallen als die kurzfristigen, doch die allgemeine Botschaft bleibt gleich: Das Wachstum ist robust und die Inflationsrisiken scheinen ausgewogen zu sein.
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