Wochenkommentar: Turbulente Zeiten

Die Aktienmärkte haben sich im bisherigen Jahresverlauf gut entwickelt und erreichten Mitte Juli neue Allzeithochs. Obwohl die Gewinnsaison insgesamt die Erwartungen übertroffen hat, gab es auch einige Gewinnmeldungen, die gemischte Botschaften aussandten. So signalisierten insbesondere verbraucherbezogene Aktien eine vorsichtige Tendenz bei den Konsumausgaben, während an der Technologiefront einige vorsichtige Bemerkungen über die Höhe der Investitionen in künstliche Intelligenz und den Zeitpunkt der Monetarisierung dieser Investitionen zu hören waren. Darüber hinaus ist die Marktbreite ziemlich eng geworden, da nur eine begrenzte Anzahl von Aktien den Aufschwung antreibt. Dabei handelt es sich in erster Linie um die so genannten "Glorreichen Sieben" und um Halbleiterunternehmen, die mit künstlicher Intelligenz zu tun haben. In den relativ hohen Bewertungsniveaus waren positive Meldungen perfekt eingepreist, was sie anfällig für Gewinnmitnahmen machte - und genau das geschah letzte Woche.

Darüber hinaus wurde der Ausverkauf an den Märkten vorübergehend noch verstärkt, nachdem die Bank of Japan die Zinsen zum zweiten Mal in diesem Jahr erhöht hatte. Dies führte zu einem stärkeren japanischen Yen gegenüber dem US-Dollar und zur Auflösung von so genannten Carry Trades. Ein Carry-Trade ist eine Strategie, bei der Kredite zu einem niedrigen Zinssatz aufgenommen und in einem Umfeld mit höheren Zinssätzen investiert werden, z. B. in US-Aktien. Die Auflösung dieser Carry Trades führte zu erzwungenen Verkäufen und übte dadurch zusätzlichen Druck auf die Märkte aus. Nachdem die japanischen Behörden die Anleger beruhigt hatten, indem sie ankündigten, dass keine weiteren Zinserhöhungen, die die Märkte beunruhigen würden, ins Auge gefasst werden, machten die meisten asiatischen Märkte, einschließlich Japan, einen großen Teil der erlittenen Verluste wieder wett. Dies wiederum brachte auch den globalen Märkten etwas Ruhe.

Angesichts der vielen Faktoren, die sich im Hintergrund abspielen, gehen wir davon aus, dass die Marktvolatilität in den kommenden Monaten hoch bleiben dürfe. Dennoch halten wir an unserer moderaten Übergewichtung in Aktien fest und betrachten die Korrektur als gesunde Anpassung, solange eine Rezession vermieden wird.

Anleihen: Ist das "Goldlöckchen"-Szenario vorbei?

Letzte Woche wurden die Anleger unsanft aus ihrem Traum von einem globalen "Goldlöckchen"-Szenario geweckt. Der größte Schlag erfolgte am Freitag, dem 2. August, in den USA, als eine enttäuschende Zahl neuer Arbeitsplätze und eine Beschleunigung des Anstiegs der Arbeitslosigkeit im Juli schließlich den Abwärtstrend bestätigten, der sich bereits in den letzten Monaten in einem breiteren Spektrum von US-Arbeitsmarktindikatoren abzeichnete. Plötzlich kehrten die Rezessionsängste an die Finanzmärkte zurück, und die Fed wird ihre Aufmerksamkeit wahrscheinlich weiter von den Inflationsrisiken auf die Risiken für das Wirtschaftswachstum verlagern.

Es ist so gut wie sicher, dass die US-Notenbank auf ihrer September-Sitzung einen neuen Zinssenkungszyklus einleiten wird. Auch wenn der Markt auf die jüngsten Entwicklungen kurzfristig überreagiert haben mag, war dies für die Anleger ein guter Zeitpunkt, um längerfristig Anleihen zu kaufen. In einem Jahr dürften die Renditen von US-Anleihen deutlich niedriger sein als heute, selbst wenn sich die Verschlechterung auf dem US-Arbeitsmarkt nicht weiter beschleunigt. Wir gehen davon aus, dass die Fed die Zinsen weiterhin um 25 Basispunkte pro Sitzung senken wird, bis sie im November 2025 3 % erreichen. Ein gleichmäßiges Tempo könnte dazu beitragen, dass die Fed nicht in die politischen Turbulenzen der US-Wahlen im November verwickelt wird.

Die Zinssenkungen der Fed werden es der Europäischen Zentralbank (EZB) erleichtern, ihren eigenen Zinssenkungszyklus, der im Juni begonnen hat, fortzusetzen. Die jüngsten Inflationsindikatoren waren etwas höher als erwartet, aber die führenden Wachstumsindikatoren sind im letzten Monat erneut gesunken. Wir gehen weiterhin davon aus, dass die EZB die Zinssätze von nun an bei jeder Sitzung um 25 Basispunkte senken wird. Die Anleger in europäischen Anleihen können weiterhin von den niedrigeren Anleiherenditen in der Anfangsphase eines Zinssenkungszyklus profitieren, zu dem bald auch Zinssenkungen in den USA hinzukommen werden. Aufgrund des konjunkturellen Abschwungs in den USA sollten die Anleger jedoch trotz des jüngsten Anstiegs der Risikoprämien vorsichtig sein, bevor sie globale Kreditrisiken eingehen. 

Redaktionsschluss: donnerstags, 15:00 Uhr