Rückkehr der Volatilität
In dieser Woche gerieten die weltweiten Aktienmärkte unter erheblichen Druck, was in erster Linie auf einen deutlichen Anstieg der US-Anleiherenditen zurückzuführen war.
Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen stieg aufgrund robuster Daten aus dem verarbeitenden Gewerbe und besser als erwartet ausgefallener Arbeitsmarktzahlen auf 4,8 %. Der Zinsanstieg löste bei den Marktteilnehmern Besorgnis über die möglichen Auswirkungen auf die Gesamtwirtschaft aus und bedrohte die Hoffnungen auf eine sanfte wirtschaftliche Landung.
Infolgedessen erreichte der MSCI World Index den tiefsten Stand seit April, und der MSCI Japan verzeichnete im Laufe der Woche einen erheblichen Rückgang. Dies führte zu einer erhöhten Marktvolatilität in Japan, wobei der führende Aktienmarktindex die stärksten Turbulenzen seit Juni erlebte, was ein Zeichen für die wachsende Nervosität der Anleger war. Die Entwicklung des US-Dollars gegenüber dem japanischen Yen wurde zu einem zentralen Gesprächsthema, wobei sich die Spekulationen häuften, dass die Bank of Japan zur Stabilisierung der Währung intervenieren könnte.
Was die Sektoren betrifft, so schnitt der Tech-Sektor mit seinen Mega-Caps besser ab. In diesem Umfeld haben sich diese Unternehmen als sicherer Hafen in diesem schwierigen Umfeld erwiesen. Dies ist vor allem auf ihre attraktiven Eigenschaften zurückzuführen, zu denen hohe Qualität, beträchtliche Größe und hohe Liquidität gehören.
Auf der anderen Seite musste der Energiesektor den stärksten Rückgang hinnehmen, da die Energiepreise aufgrund von Nachfragesorgen weiter unter Druck standen. Die Zusagen Saudi-Arabiens und Russlands, ihre Rohölproduktion bis Ende 2023 weiter zu drosseln, wurden durch Sorgen über makroökonomischen Gegenwind, der sich auf die Nachfrage auswirkt, aufgewogen. Auch der Versorgungssektor, der in der Regel als defensiv gilt, hatte eine schwierige Woche, da er mit den Herausforderungen steigender Zinsen zu kämpfen hatte. Versorgungsunternehmen sind häufig hoch verschuldet, um ihre Investitionsausgaben zu finanzieren, was sie anfällig für negative Auswirkungen macht, wenn die Zinssätze steigen. Unterdessen gelang es den defensiven Sektoren, einschließlich Telekommunikation und Basiskonsumgüter, in dieser Zeit erhöhter Unsicherheit den breiteren Markt zu übertreffen.
Anleihen: Fokus auf lange Anleihen
Die Renditen für langfristige Anleihen sind in den letzten Wochen erheblich gestiegen und haben die Anfang März erreichten Niveaus übertroffen. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen stieg im vergangenen Monat um mehr als einen halben Prozentpunkt auf 4,7 %.
Gleichzeitig hat die Fed auf ihrer Sitzung im letzten Monat die Zinsen nicht erhöht. Die US-Notenbank wartet nun ab, ob die Finanzbedingungen bereits heiß genug sind, um die Wirtschaft abzukühlen und die Kerninflation niedrig zu halten. Sowohl in Europa als auch in den USA sind die kurzfristigen Renditen seit geraumer Zeit höher als die längerfristigen Renditen (was zu einer umgekehrten Renditekurve führt). Dies hat sich in der Vergangenheit als zuverlässiger Vorbote einer Rezession erwiesen.
Die Art des Ausverkaufs bei den Anleiherenditen hängt mit dem Zyklus zusammen. (Wenn die Renditen steigen, fallen die Anleihekurse.) Wir haben einen enormen Anstieg der Renditen erlebt, aber der Großteil der Bewegung bis 2022 und Anfang dieses Jahres fand am kurzen Ende der Renditekurve statt. Das liegt daran, dass die Zentralbanken die Leitzinsen als Reaktion auf die konjunkturelle Entwicklung und die Inflation angehoben haben.
Das lange Ende der Renditekurve blieb relativ unverändert, weil die Anleiheinvestoren davon ausgingen, dass die Zentralbanken ihre aggressiven Zinserhöhungen in Kürze zurücknehmen würden. Dieses Bild hielt sich bis zum Sommer. Dann begannen die Zentralbanken, ihre Straffung zu verlangsamen, behielten aber ihre restriktive Haltung bei der Inflationsbekämpfung bei - genau wie während der Bankenturbulenzen im März.
Obwohl sich das kurze Ende der Renditekurve stabilisiert hat, steht nun das lange Ende im Mittelpunkt. Dies liegt daran, dass die Zentralbanken (vorerst) andeuten, dass das Zinsniveau noch länger höher sein wird, was bedeutet, dass eine Umkehr der Zentralbankpolitik nicht unmittelbar bevorsteht. Daher findet am längeren Ende der Kurve eine Neubewertung statt.
Die US-Wirtschaft scheint sich (noch) viel besser zu halten als ursprünglich erwartet, auch wenn sie durch deutlich höhere Zinsen beeinträchtigt wird. Ein Szenario, in dem die USA einer Rezession ganz entgehen können, ist jetzt alltäglich. Die inverse Renditekurve spiegelt dies jedoch nicht wider.
Die Märkte haben zwei Zinssenkungen um 25 Basispunkte bis zum Ende des nächsten Jahres abgezogen. Der Markt scheint nun davon auszugehen, dass eine Konjunkturabschwächung weiter entfernt ist als ursprünglich angenommen, was sich logischerweise in höheren und längerfristigen Zinssätzen niederschlägt. ABN AMRO rechnet auch nicht mehr mit einer Rezession in den USA, aber wir gehen davon aus, dass die Zinssätze viel früher fallen werden, als der Markt erwartet.
Was können die Anleger also tun? Um von dem aktuellen Thema "länger höher" auf "baldige Zinssenkungen" umzuschwenken, werden die Anleger wahrscheinlich überzeugende Signale benötigen, dass sowohl das Wachstum als auch die Inflation zurückgehen, und dass dies von dovishen (weniger aggressiven) Signalen der Zentralbanken begleitet wird - die weiterhin datenabhängig sind.
Es könnte also noch einige Monate dauern, bis die Zentralbanken umschwenken, auch wenn der jüngste Inflationsbericht der Eurozone ermutigend war. In den nächsten Monaten könnten sich daher interessante Einstiegspunkte für den Kauf von Anleihen und längeren Laufzeiten ergeben, um von den niedrigeren Renditen zu profitieren, die im Laufe des nächsten Jahres noch zu erwarten sind. Wir gehen davon aus, dass die Zentralbanken im März mit Zinssenkungen beginnen werden, aber der Markt ist nach wie vor geteilter Meinung, ob die Zentralbanken in der ersten Jahreshälfte 2024 eine Zinswende einleiten werden.