Wochenkommentar: Märkte bleiben widerstandsfähig

Die häufigen Auftritte von US-Präsident Donald Trump in den Nachrichten können die Märkte jedoch aufgrund der Unvorhersehbarkeit seiner politischen Aussagen verunsichern. Dennoch bleiben die Aktienmärkte widerstandsfähig. 

Der Anleihemarkt tut sich schwer, die Maßnahmen von Donald Trump zu bewerten. Die Renditen bewegen sich mit jeder Zollankündigung auf und ab. Doch es gibt wenig Klarheit über die Auswirkungen seine Politik auf Wachstum und Inflation. 

Die Zahlen dieser Woche haben mehr als bestätigt, dass die Inflation in den USA hartnäckig ist und sich vielleicht bereits beschleunigt, während frühere Daten einen erneuten Rückgang der Arbeitslosigkeit zeigten. Da die US-Notenbank in diesen stürmischen Gewässern navigieren muss, ist es kein Wunder, dass der Fed-Vorsitzende Jerome Powell es nicht eilig hat, die Zinssätze zu senken. Die Chancen steigen, dass er vielleicht sogar zuerst die Zinssätze erhöhen muss.

Europa scheint als Nächstes zu erfahren, welche Zollpolitik auf dem Spiel steht. Gegebenenfalls könnte der Europäischen Zentralbank (EZB) erneut einen Großteil der Last zufallen, diese Krise zu bewältigen. Das Ergebnis könnte sein, dass die EZB die Zinssätze in der zweiten Hälfte dieses Jahres stärker senkt, als viele jetzt erwarten.

Auch wenn vieles noch ungewiss und unbeständig ist, stehen die Chancen gut, dass die europäischen Zinssätze angesichts der zunehmenden Bedrohungen sinken werden, während die US-Zinssätze möglicherweise steigen könnten. Die Differenz zwischen den europäischen und den US-amerikanischen Zinssätzen wird sich in diesem Jahr wahrscheinlich deutlich vergrößern. 

Für europäische Anleiheinvestoren bedeutet dies, dass sie beim Kauf von US-Dollar-Anleihen, zu denen die meisten Hochzinsanleihen und Schwellenländeranleihen gehören, vorsichtig sein sollten. Diese risikoreichen US-Dollar-Anleihen werden möglicherweise nicht von den niedrigeren europäischen Renditen profitieren, wie es bei europäischen Investment-Grade-Anleihen zu erwarten ist. 

Steigt die Differenz zwischen den europäischen und den amerikanischen Renditen um 0,5 bis 1 %, wie wir erwarten, wäre dies allein schon ein relativer Nachteil für die Wertentwicklung risikoreicher US-Dollar-Anleihen von 2,5 bis 5 %, der ihre relativ höheren Renditen zunichtemacht, noch bevor Währungsabsicherungen (rund 2 %) oder Zahlungsausfälle (1 bis 2 %) ihren üblichen Tribut fordern. Dies könnte sich sogar noch deutlich verschlimmern, wenn sich die Risikoaufschläge in einem (unerwarteten) Rezessionsszenario ausweiten. Angesichts dieser Ungewissheit ziehen wir europäische Investment-Grade-Qualitätsanleihen eindeutig den riskanteren US-Dollar-Anleihen vor.

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