Wochenkommentar: Märkte bewegen sich seitwärts

Da sich die Nachrichtenfülle bei den Unternehmen nach den Ergebnissen des zweiten Quartals reduziert hat, konzentrierte sich die Aufmerksamkeit der Anleger in dieser Woche vor allem auf mögliche Maßnahmen der Zentralbanken. 

Nach den Äußerungen des Vorsitzenden der Federal Reserve, Jerome Powell, dass die Zentralbank "bereit ist, die Zinssätze gegebenenfalls weiter anzuheben, und beabsichtigt, die Politik auf einem restriktiven Niveau zu halten, bis wir zuversichtlich sind, dass sich die Inflation nachhaltig in Richtung unseres Ziels bewegt", werden die Zinssätze wahrscheinlich noch länger höher bleiben. Dies allein könnte die Aktienmärkte vorerst noch im Zaum halten.  

In den ersten neun Monaten des Jahres 2023 haben die Aktienmärkte deutlich höhere absolute Renditen erzielt als erwartet, insbesondere in den USA, wo die Technologieaktien besondere Gewinne erzielten. Angesichts einer begrenzten Marktbreite hatten viele aktive Anleger Mühe, mit den Benchmark-Renditen Schritt zu halten, da sich die Diversifizierung im bisherigen Jahresverlauf nicht auszahlte. 

Im dritten Quartal begannen die Märkte zu drehen und es kam zu einer gewissen Rotation in andere Sektoren. Dies galt insbesondere für den Energiesektor, der aufgrund steigender Ölpreise infolge von Engpässen auf der Angebotsseite Rückenwind bekam. 

Zu Beginn des vierten Quartals wird eine der wichtigsten Fragen sein, ob die Rotation weiter an Fahrt gewinnen wird. Entscheidend wird dabei sein, ob die Anleger auf den nächsten Wirtschaftsaufschwung setzen oder ob sie auf ein eher rezessives Umfeld setzen, was einige defensive Rücksetzer in den Portfolios nach sich ziehen würde. In diesem Jahr haben wir uns bisher für eine vorsichtige Strategie entschieden, die darauf abzielt, das Kapital in einem eher turbulenten Umfeld zu schützen. Da sich die Volkswirtschaften besser halten als erwartet, aber immer noch ein schwieriges Umfeld herrscht, halten wir eine insgesamt neutrale Aktienhaltung mit einigen Investitionen in defensivere Sektoren für die angemessenste Positionierung.

Anleihen: Die Zinsen dürften ihren Höhepunkt erreicht haben

Im bisherigen Jahresverlauf hat sich der risikoreichste Teil des festverzinslichen Universums relativ gut entwickelt, während die "risikolosen" US-Treasuries zurückgeblieben sind. Im letzten Monat, als sich der Markt mit der Perspektive längerfristig hoher Zinsen anfreunden musste, wurde dieses Muster deutlicher. Die meisten festverzinslichen Wertpapiere lieferten (leicht) negative Renditen, während die Performance von hochverzinslichen Unternehmensanleihen im bisherigen Jahresverlauf positiv blieb. 

Wir sind überzeugt, dass sich unsere übergewichtete Position in europäischen Staatsanleihen in den kommenden Monaten auszahlen wird. Der Grund dafür ist, dass die Wirtschaftsdaten in der Eurozone im Gegensatz zu den USA schwächer geworden sind, so dass unsere Ökonomen davon ausgehen, dass sich der disinflationäre Trend fortsetzen wird. Außerdem ist es wahrscheinlich, dass wir in den meisten Ländern den Höhepunkt des Zinserhöhungszyklus erreicht haben. Damit sich Anleihen als Fehlinvestition erweisen, müssten die Renditen von ihrem derzeitigen Stand aus noch deutlich steigen, was nicht unser Basisszenario ist. (Die Anleiherenditen entwickeln sich entgegengesetzt zu den Anleihekursen.)

In früheren Zinserhöhungszyklen begannen Anleihen positive Renditen zu erwirtschaften, als die meisten Zinserhöhungen der Zentralbanken bereits weitgehend abgeschlossen waren, was unserer Meinung nach derzeit der Fall ist. Der Markt beginnt, die Zinssenkungen der Zentralbanken zu antizipieren, was erklärt, warum Anleihen eine gute Wertentwicklung erzielen können, wenn der Lockerungszyklus beginnt. Die einzige Bedrohung für unsere Haltung könnte darin bestehen, dass die Leitzinsen gegenüber dem jetzigen Stand deutlich ansteigen. Wir gehen nicht davon aus, und Anleihen könnten auch dann eine gute Anlage sein, wenn die Zinsen länger so hoch bleiben.