Wochenkommentar: Märkte begrüßen Zolleinigung euphorisch

Das bedeutet jedoch nicht, dass die Aktienmärkte von hier aus weitermachen können. Es bleiben erhebliche Zölle bestehen, und die US-Handelspolitik wird wahrscheinlich weiterhin erratisch bleiben. Nach einem starken Wochenbeginn legten die Aktienmärkte im weiteren Wochenverlauf eine Verschnaufpause ein. An Nachrichten mangelte es jedoch nicht.

Relativ schwache US-Inflationsdaten haben die Aktienmärkte nicht bewegt. Da nicht klar ist, wie sich die Handelszölle auf die Inflation auswirken könnten, wird die Federal Reserve die Zinssätze wahrscheinlich beibehalten. Auch die Unternehmen zögern mit der Vorlage von Prognosen. Nach einer Aktienhausse seit Trumps erster Ankündigung von Zöllen Anfang April (Tag der Befreiung) haben wir uns entschlossen, von einer moderaten Übergewichtung der Aktien zu einer neutraleren Position zu wechseln. Auch in Bezug auf die Regionen wird eine neutrale Allokation bevorzugt. Innerhalb der Sektoren bleiben die Sektoren Gesundheitswesen und Finanzwerte moderat übergewichtet, während wir die Sektoren Basiskonsumgüter und Grundstoffe weniger konstruktiv einschätzen.

Anleihen: Sind wir jetzt über den Berg?

Am vergangenen Wochenende brachten die Zollgespräche zwischen amerikanischen und chinesischen Delegierten in Genf ein positiveres Ergebnis als erwartet: Beide Parteien einigten sich auf die vorübergehende Abschaffung von Zöllen und nichttarifären Maßnahmen nach dem Tag der Befreiung und führten einen allgemeinen Zollsatz von 10 % ein. Seit dem 14. Mai ist der durchschnittliche Zollsatz der USA gegenüber China auf etwa 41 % gesunken, während der chinesische Zollsatz für US-Einfuhren auf etwa 28 % gefallen ist. 

Dies ist ein bedeutender Wandel in den internationalen Handelsbeziehungen, der die Unsicherheiten auf den Märkten für festverzinsliche Wertpapiere verringert. Infolgedessen zogen risikobehaftete Anlagen wie Aktien und Hochzinsanleihen deutlich an.

Mit dem Nachlassen der Spannungen stiegen die Renditen von US-amerikanischen und europäischen Staatsanleihen, insbesondere die kurzfristigen Renditen, da die Investoren weniger Bedarf an Zinssenkungen der Zentralbanken sehen. Auch wenn eine vollständige Erholung des Handels zwischen den USA und China nicht unmittelbar bevorsteht, haben sich die unmittelbaren Risiken verringert.

Zollsenkungen könnten auch die Unsicherheit in Bezug auf die Inflationserwartungen verringern, obwohl höhere Durchschnittszölle immer noch einen Aufwärtsdruck auf die Inflation ausüben. Die implizierte geringere Rezessionswahrscheinlichkeit deutet darauf hin, dass sich die Wirtschaft nicht wie zuvor erwartet abkühlt, was den Inflationsdruck erhöht. Dies stellt eine Herausforderung für die US-Notenbank dar, die in ihrer letzten Erklärung der politischen Entscheidungsträger die steigenden Auswirkungen der Zölle auf Inflation und Arbeitslosigkeit anerkannte. Es ist ungewiss, welcher Effekt stärker oder unmittelbarer sein wird. Wir glauben, dass der Inflationsaspekt Vorrang haben wird, was wahrscheinlich zu keiner Zinssenkung im Jahr 2025 führen wird. Der Markt scheint sich dieser Ansicht anzuschließen.

Außerdem kündigten die USA ein Handelsabkommen mit dem Vereinigten Königreich an, was die Kreditrisiken mindert. Der US-Finanzhaushalt bleibt jedoch angespannt, was zu steigenden Renditen von Staatsanleihen führt. Risikobehaftete Vermögenswerte, darunter Investment-Grade- und hochverzinsliche Unternehmensanleihen, verzeichneten einen starken Anstieg, wobei europäische Anleihen aufgrund des geringeren Kreditrisikos durch niedrigere Durchschnittszölle und die Aussicht auf neue Handelsabkommen außergewöhnlich gut abschnitten.

Das Abkommen mit dem Vereinigten Königreich sieht eine Senkung der Autozölle vor, was die Handelsbeziehungen stärken und die Marktstabilität erhöhen könnte. Für die Eurozone ergeben sich drei wesentliche Auswirkungen: Abschwächung der globalen Nachfrage- und Angebotsschocks, Verringerung des Risikos, dass chinesische Waren den EU-Markt überschwemmen, und die Vereinbarung zwischen dem Vereinigten Königreich und den USA könnte als Modell für künftige Abkommen zwischen der EU und den USA dienen, die sich wahrscheinlich auf einen Basiszollsatz von 10 % konzentrieren.

Die Rallye dieser Woche hat die meisten risikobehafteten Anlagen wieder auf das Niveau vor dem Tag der Befreiung gebracht, was auf minimale langfristige Auswirkungen schließen lässt. Es ist jedoch verfrüht, zu beurteilen, wie sich die extreme Unsicherheit auf die Wirtschaftsdaten in den kommenden Monaten auswirken könnte. Langfristige Auswirkungen hängen von den laufenden Verhandlungen ab, bei denen die Zölle vorübergehend ausgesetzt wurden. Wer in diese Rallye investieren will, muss darauf vertrauen, dass die jüngsten Turbulenzen taktischer Natur waren und nicht wieder auftauchen werden. 

Redaktionsschluss: donnerstags 15 Uhr