Wochenkommentar: Ein Highlight zum Ende der Ertragssaison

Die Wertentwicklung an den Aktienmärkten wurde von der wachsenden Überzeugung getragen, dass die US-Notenbank und die Europäische Zentralbank ihre Zinserhöhungen aussetzen werden, um eine Rezession zu verhindern. Diese Ansicht wurde durch schwache Wirtschaftsdaten aus dem US-Einkaufsmanagerindex (PMI) gestützt, einem umfragebasierten Wirtschaftsindikator, der einen zeitnahen Einblick in den Unternehmenssektor geben soll. Die Wirtschaftstätigkeit in den USA expandierte kaum, da der zusammengesetzte PMI von 52,0 auf 50,4 fiel und damit unter der Markterwartung von 51,5 lag. Ein Wert über 50 deutet auf eine Expansion hin, ein Wert unter 50 auf eine Schrumpfung. 

Anleihen - Renditen könnten eine Obergrenze erreicht haben

Im zweiten Quartal 2023 sind die risikofreien Renditen gestiegen und haben das Niveau von vor der Bankenkrise im März erreicht. Es scheint, dass die Flucht in die Sicherheit unnötig wurde. Das jüngste starke Wirtschaftswachstum in den USA brachte die Debatte darüber zurück, wie straff die Geldpolitik sein muss, um die Inflation auf das Zielniveau zu bringen.

Sowohl die Europäische Zentralbank (EZB) als auch die US-Notenbank (Fed) haben die Zinsen im Juli um 25 Basispunkte (bps) erhöht und sind wahrscheinlich am Ende des Zinserhöhungszyklus angelangt. Die Inflation geht zwar noch nicht extrem schnell zurück, aber sie befindet sich auf einem Abwärtstrend. Die Vorsitzenden der beiden Zentralbanken haben sich offensichtlich kämpferisch geäußert und die Tür für weitere Zinserhöhungen offen gelassen. Es ist jedoch schwer vorstellbar, dass die Leitzinsen noch viel weiter steigen könnten, da sich die Inflation dem Ziel nähert und die realen Zinssätze (nominale Zinssätze abzüglich der Inflation) sich bereits im restriktiven Bereich befinden.

Selbst wenn die nominalen Zinssätze auf diesem Niveau konstant blieben, würden die realen Zinssätze noch restriktiver werden. Aus diesem Grund erwarten wir, dass die Zinssenkungen im März 2024 beginnen werden, und dies ist auch der Grund, warum wir die Duration (Zinssensitivität) bereits erhöht haben, indem wir eine übergewichtete Position in europäischen Staatsanleihen eingegangen sind.

Ein weiteres Thema, das in der vergangenen Woche für Aufsehen sorgte, waren die monatlichen Konjunkturdaten Chinas für Juli - sie enttäuschten weiterhin. Die Situation in China ähnelt der in Japan in den späten 80er Jahren, als es zu einer übermäßigen Verschuldung im Immobiliensektor kam. Nach einer Änderung der Politik, die den Zugang zu Krediten für den Wohnungsmarkt einschränkte, verlangsamte sich der Verkauf von Immobilien ebenso wie der Wohnungsbau. Dies war eine Zeit des stagnierenden Wachstums, in der Aktienanleger definitiv nach attraktiveren Möglichkeiten in anderen Bereichen suchten.

Für Anleihen war dies jedoch nicht so schlimm. Tatsächlich hat Japan immer noch eine Schuldenquote von rund 250 % des BIP und ist nicht zahlungsunfähig geworden. Auch wenn die Situation in China ähnlich aussehen mag, ist sie bisher nicht annähernd mit der in Japan zu vergleichen. Es gibt nur einen problematischen Wirtschaftssektor, und die notleidenden Kredite der Banken sind noch im Rahmen. Wir haben die BIP-Wachstumsprognose für China gesenkt, aber das Wachstum ist immer noch höher als im weltweiten Durchschnitt. 

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