Wochenkommentar: Drehen die Märkte wieder nach oben?

Die Anleger setzen darauf, dass das Ende des Zinserhöhungszyklus nach einer wahrscheinlichen Zinsanhebung der Fed auf der nächsten Sitzung im Juli nun endgültig gekommen ist. In der Zwischenzeit hat die Gewinnsaison diese Woche offiziell begonnen. Jetzt, da die verzerrende Wirkung der Pandemie allmählich nachlässt, wird es interessant sein zu sehen, inwieweit die Unternehmen ihre Lagerbestände wieder aufstocken werden. Und ob die Endnachfrage aufgrund der restriktiven Geldpolitik auf breiter Front Schwäche zeigt. 

Anleihen: Zwischen zwei Regimen

Die Anleiherenditen sind nach wie vor hin- und hergerissen zwischen der Angst vor einer hartnäckigen Inflation, die die Renditen nach oben treibt, und der Angst vor einer Rezession, die die Renditen nach unten drückt. Dieser Zielkonflikt ist jedoch sehr heikel und wird durch die Wechselwirkung zwischen Inflation und Rezession und die Versuche der Zentralbanken, beides zu kontrollieren, erschwert. 

Eine hartnäckige Inflation kann schließlich zu einer Rezession führen, da die Zentralbanker die Inflation weiterhin mit Zinserhöhungen bekämpfen. Dies ist die Geschichte des Jahres 2022, die sich in der ersten Hälfte dieses Jahres fortsetzte und im März vorübergehend durch eine Vertrauenskrise der US-Banken unterbrochen wurde. 

Eine Disinflation (langsamerer Preisanstieg) kann schließlich zu einem Aufschwung führen, da die Zentralbanker mit Zinssenkungen beginnen können, um die Wirtschaft anzukurbeln. Allerdings könnte zunächst eine Rezession erforderlich sein, um eine ausreichende Disinflation zu erzeugen. Wir gehen davon aus, dass dies im Laufe des Jahres 2024 der Fall sein wird.

Die schwierige Frage für die zweite Jahreshälfte ist, wo wir uns im Übergang zwischen diesen beiden Regimen befinden. Dies wurde kürzlich durch die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen veranschaulicht, denen es schließlich gelang, die Marke von 2,5 % zu durchbrechen, angeführt von US-Staatsanleihen. Es wurde erwartet, dass die starken US-Arbeitsmarktdaten die Zentralbanker dazu zwingen werden, die Zinsen länger zu erhöhen. Unter den Erwartungen liegende US-Inflationszahlen am Mittwoch deuteten jedoch darauf hin, dass die Inflation zurückgehen könnte, ohne dass es zu einer Rezession kommen würde. Die Renditen sanken erneut, die Kreditrisikoaufschläge am Rentenmarkt verengten sich und Aktien erholten sich.

Der Kapitalmarkt preist aktuell ein, dass die Zentralbanker dem Höchststand der Zinsen bereits näher sind, als sie behaupten. Zinserhöhungen brauchen viel Zeit, bevor sie sich auf die Wirtschaft auswirken. Dies würde schon bald niedrigere Renditen für Bundesanleihen und US-Staatsanleihen rechtfertigen. 

Doch die Zentralbanker deuten in ihren Meinungsäußerungen darauf hin, dass noch eine deutlich höhere Arbeitslosigkeit erforderlich ist, um eine ausreichende Disinflation zu erreichen. Natürlich könnten sie sich irren, aber die Wahrscheinlichkeit ist nicht sehr hoch. Auch in den USA blieb die Dienstleistungsinflation hartnäckig, während das Wachstum vorerst noch robust ist.

Wir sind daher der Meinung, dass der Zeitpunkt für eine Erhöhung der Duration näher gerückt sein könnte, auch wenn in Bezug auf das Kreditrisiko in den Anleiheportfolios wahrscheinlich besondere Vorsicht geboten ist. Die Risikoprämien spiegeln die Rezession, die wir für die nächsten 12 Monate erwarten, noch nicht vollständig wider. Bei Investment-Grade-Unternehmensanleihen haben sich die Risikoaufschläge in der vergangenen Woche auf den niedrigsten Stand seit vier Monaten eingeengt. In weniger als zwei Wochen könnten der Fed-Vorsitzende Jerome Powell und die EZB-Vorsitzende Christine Lagarde für mehr Klarheit sorgen, wenn die Zentralbanken sowohl in Europa als auch in den USA erneut zusammenkommen.

Der vollständige Marktbericht steht unseren Kunden wöchentlich zur Verfügung.

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