Wochenkommentar: Die Ruhe vor dem Sturm?

Die Anleger warten möglicherweise auf mehr Orientierung und Klarheit. Und auf Antworten auf Fragen wie: Wird sich der US-Arbeitsmarkt weiter abschwächen und wird dies die Federal Reserve zu weiteren Zinssenkungen veranlassen? Wird die nächste Berichtssaison mehr Aufschluss darüber geben, wie sich die Zölle auf die Unternehmensergebnisse auswirken?

Die makroökonomische Lage sieht gut aus. Das Wirtschaftswachstum in den USA (gemessen am BIP) war besser als erwartet, und die Inflation bleibt gut unter Kontrolle. Auch die vorläufigen Zahlen zu Gebrauchsgütern und Investitionsgütern waren stark. Angesichts dieser Ergebnisse scheinen weitere Zinssenkungen noch nicht notwendig zu sein. Da die Fed jedoch ein doppeltes Mandat hat – Preisstabilität und maximale Beschäftigung –, könnten die nächste Woche veröffentlichten Arbeitsmarktdaten der Fed Anlass zu weiteren Zinssenkungen geben. Fed-Chef Jerome Powell warnte vor dieser schwierigen Situation, da das kurzfristige Inflationsrisiko weiterhin nach oben tendiert, während die Risiken für die Beschäftigung nach unten tendieren.

Die Berichtssaison beginnt offiziell in der zweiten Oktoberwoche. Die Unternehmen werden ihre Ergebnisse für das dritte Quartal vorstellen und wahrscheinlich einen Ausblick auf den Rest des Jahres geben. Die Anleger werden sehr an den Aussichten für das nächste Jahr und daran interessiert sein, wie die Unternehmen mit den Zöllen umgehen.

Anleihen: Wem soll man folgen?

Die US-Notenbank scheint zunehmend gespalten und von Präsident Donald Trump kontrolliert zu sein. Es war keine Überraschung, dass Stephen Miran, der von seinem Posten als Leiter des Wirtschaftsberaterstabs des Weißen Hauses beurlaubt und nun zum Gouverneur der Fed ernannt wurde, sich nach der letzten Sitzung der Federal Reserve für deutlich niedrigere Zinsen aussprach.

Normalerweise würden sich die Zentralbanker jetzt auf die Inflation konzentrieren, die weiterhin über dem Zielwert liegt, und auf die Beschäftigung, die stabil ist. Sie würden daher keine Eile haben, die Zinsen zu senken.  Miran konzentriert sich jedoch auf den neutralen langfristigen Zinssatz und argumentiert, dass dieser aufgrund von Trumps Politik in Bezug auf Zölle, Einwanderung und Steuern erheblich sinken wird.

Viele Ökonomen werden wahrscheinlich Einwände gegen die meisten Argumente von Miran haben. Und ob Miran Recht hat oder nicht, ist mittel- bis langfristig relevant, kurzfristig jedoch weniger. Vorerst müssen Anleiheinvestoren raten, wer die Oberhand behalten wird. Wird es Fed-Chef Jerome Powell sein, der die unabhängigen Fed-Mitglieder vertritt, die die Zinsentwicklung von den Inflations- und Beschäftigungsdaten abhängig machen, oder wird es Miran sein, was ein Signal für Powells Nachfolger und ein Zeichen dafür wäre, dass die Fed ihre Unabhängigkeit verliert? Die Antwort wird die Zinsentwicklung im nächsten Jahr bestimmen.

Ob die Fed tatsächlich ihre Unabhängigkeit verlieren wird, ist schwer zu sagen, aber wir halten es für offensichtlich, dass sie zumindest unter Druck geraten wird, da Trump wahrscheinlich nicht aufhören wird, auf niedrigere Zinsen in den USA zu drängen. Daher erscheint uns eine weitere Steilheit der US-Treasury-Zinsstrukturkurve im nächsten Jahr mit höheren Renditen für Anleihen mit langer Laufzeit wahrscheinlich. Dies würde auch Aufwärtsdruck auf die Renditen langfristiger Anleihen in anderen Regionen ausüben, wobei viele entwickelte Märkte bereits mit einem eigenen Steilheitsdruck zu kämpfen haben. Für Europa kommt dies zu einem Zeitpunkt, an dem das Angebot an europäischen Staatsanleihen zunehmen dürfte.

Wir empfehlen, Anleihen mit langer Laufzeit (mehr als zehn Jahre) zu meiden. Das bedeutet nicht, dass Anleger alle Anleihen meiden sollten. Der „Belly” der Kurve (Anleihen mit einer Laufzeit von drei bis sieben Jahren) bietet nach wie vor einen angemessenen Zins. Dieser Teil der Kurve ist weniger anfällig für eine Steilheit, da er durch die Unterstützung der Zentralbanken ausgeglichen wird, die die kurzfristigen Zinsen auf einem niedrigen Niveau halten.

Redaktionsschluss: donnerstags, 15:00 Uhr