Wochenkommentar: Cyber Week mit hohen Umsatzerlösen
Beginnen wir mit einem Fazit zur Berichtssaison im dritten Quartal. In den USA übertraf etwa die Hälfte der im S&P 500 Index gelisteten Unternehmen die Umsatzerwartungen, während mehr als 80 % die Gewinnerwartungen schlugen. In Europa ist derselbe Trend zu beobachten, wenn auch in geringerem Maße.
Der Grund für den großen Unterschied zwischen positiven Umsatz- und Gewinnüberraschungen liegt darin, dass in einer Wirtschaft, in der die Inflation sinkt, Preiserhöhungen, die auf höhere Kosten zurückzuführen sind, nicht rückgängig gemacht werden, wenn die Kosten sinken. Diesen Effekt werden wir wahrscheinlich auch im vierten Quartal erleben. Alles in allem war es eine günstige Ertragssaison, was sich im deutlichen Anstieg prominenter Aktienindizes wie dem S&P 500 und dem STOXX Europe 600 widerspiegelt.
Nach Angaben von Adobe Analytics stiegen die Ausgaben zu Thanksgiving in den USA im Vergleich zum Vorjahr um 5,5 % auf 5,6 Mrd. USD. Die Ausgaben am Black Friday stiegen um 7,5 % auf 9,8 Mrd. USD. Die Einzelhandelsumsätze am Cyber Monday stiegen um 9,8 % auf 12,4 Mrd. USD (Cyber Monday ist der Montag nach dem Thanksgiving-Wochenende, an dem viele Online-Händler Rabatte anbieten). Der Gesamtumsatz in der Cyber Week (5 Tage von Thanksgiving bis Cyber Monday) belief sich auf 38 Mrd. USD, ein Plus von 7,8 %. Dazu beigetragen haben Verkäufe im Wert von fast 1 Mrd. USD im Rahmen des Sofortkaufs und des Nachkaufs, vor allem bei teureren Artikeln.
Obwohl diese Zahlen größtenteils besser ausfielen als erwartet, sehen wir, dass die traditionellen Einkaufstage der Weihnachtssaison, wie der Black Friday, langsam an Schwung verlieren, weil die Kunden dazu neigen, ihre Einkäufe über einen längeren Zeitraum zu verteilen. Einer der Gründe dafür ist, dass die Verbraucher heutzutage gut informiert sind und wissen, wann ein Rabatt wirklich ein Rabatt ist. Außerdem berücksichtigen sie möglicherweise Probleme mit der Lieferkette, nachdem es während der Weihnachtseinkaufssaison 2022 zu Lieferverzögerungen gekommen war.
Diese Faktoren haben sich während der diesjährigen traditionellen Einkaufstage möglicherweise weniger stark ausgewirkt, da die Kunden auf große Rabatte angewiesen waren, um die Auswirkungen der Inflation auf ihre Kaufkraft auszugleichen. Der allgemeine Trend sollte jedoch für das nächste Jahr im Auge behalten werden.
Kurzfristig gesehen ist die Cyber Week ein Gradmesser für das gesamte Weihnachtsgeschäft, und wir gehen davon aus, dass die Umsätze in der Vorweihnachtszeit deutlich steigen werden.
Anleihen: Ein Blick auf die Bewertung von Krediten
Die Renditen von Unternehmensanleihen waren im letzten Jahr im historischen Vergleich sehr hoch. Mit einer Rendite von rund 4 % für auf Euro lautende Investment-Grade-Anleihen und 7,5 % für Hochzinsanleihen sind die Renditen deutlich höher als im letzten Jahrzehnt.
Auf dem Markt für US-Dollar-Anleihen ist die Situation ähnlich, mit Renditen von 5,5 % für Investment-Grade-Anleihen und 8,5 % für Hochzinsanleihen (Stand: 29. November). Sind Unternehmensanleihen unter Bewertungsgesichtspunkten also sehr attraktiv?
Die Renditen von Krediten lassen sich in zwei Teile aufteilen, nämlich in die Rendite, die für risikofreie Anleihen (Bundesanleihen oder US-Treasuries) verfügbar ist, und in die Rendite, die darüber hinaus das Kreditrisiko ausgleicht (Spread genannt). Ein großer Teil der heutigen Rendite von Krediten stammt aus der zugrunde liegenden risikofreien Rendite, wobei die Spreads im historischen Vergleich nicht immer sehr hoch sind.
Dies ist nicht unbedingt ein Problem für den langfristigen Anleger mit absoluter Rendite, dem es egal sein kann, ob seine Rendite aus der zugrunde liegenden risikofreien Rendite oder aus dem Kreditrisikoaufschlag stammt. Aber für Anleger, die ihre Rendite durch Timing ihrer Investitionen verbessern wollen, sind Kredite im Vergleich zu risikofreien Anleihen weniger attraktiv.
Die Renditenaufschläge waren im vergangenen Jahr deutlich höher, da die meisten Ökonomen für 2023 eine Rezession erwarteten. Obwohl die Spreads in diesem Jahr volatil waren (sie stiegen zu Beginn des Jahres nach dem Stress im Bankensektor und erneut im Oktober nach dem erheblichen Anstieg der langfristigen risikofreien Renditen), sind sie im Laufe des Jahres zurückgegangen und haben sich im November stark erholt, als die Wahrscheinlichkeit einer weichen wirtschaftlichen Landung zunahm.
In den meisten Kreditmarktsegmenten liegen die Spreads derzeit unter ihrem historischen Mittelwert, was sie teuer erscheinen lässt. Die Chancen für eine weiche Landung der Wirtschaft mögen zwar steigen, aber das Risiko einer Rezession kann angesichts der erheblichen geldpolitischen Straffung der Zentralbanken in den letzten Jahren nicht völlig ausgeschlossen werden. Sollte die Weltwirtschaft in eine Rezession abgleiten, dürften sich die Spreads gegenüber dem derzeitigen Niveau erheblich ausweiten.
Im Allgemeinen sind die Renditenaufschläge für auf Euro lautende Anleihen höher als die Renditenaufschläge für auf US-Dollar lautende Anleihen. Und aus historischer Sicht trifft dies eher auf Euro lautende Investment-Grade-Anleihen zu als auf Hochzinsanleihen. Auf Euro lautende Investment-Grade-Anleihen sind die einzige Anlageklasse, bei der die Spreads über ihrem langfristigen Median liegen. Daher empfehlen wir diese Anlageklasse Anlegern, die ihr Portfolio im aktuellen Umfeld um Kreditrisiken erweitern möchten.