Wochenkommentar: Berichte der Banken beruhigen
Die Aktienmärkte legten in dieser Woche allgemein zu. Auf regionaler Ebene gab es nur geringe Unterschiede zwischen den US-amerikanischen, europäischen und asiatischen Märkten. Die Schwellenländermärkte gaben jedoch etwas nach. Innerhalb der Sektoren war die Performance unterschiedlich: Immobilien und Finanzwerte legten am stärksten zu, während die Sektoren Kommunikationsdienste, Energie und Gesundheitswesen etwas zurückgingen.
Die Zuwächse im Finanzsektor waren teilweise auf die guten Ergebnisse der großen amerikanischen Banken für das erste Quartal zurückzuführen. Die großen amerikanischen Banken verzeichneten Zuflüsse bei ihren Einlagen und meldeten Zuwächse bei den Zinserträgen. Allerdings könnten die Zinsmargen in naher Zukunft etwas unter Druck geraten, da die Banken möglicherweise höhere Zinssätze für ihre Einlagen anbieten müssen, um sich gegen die Konkurrenz durch höher verzinste Geldmarktfonds zu wehren. Die meisten regionalen US-Banken werden ihre Ergebnisse in den kommenden Tagen veröffentlichen. In Europa werden die großen Banken ihre Ergebnisse für das erste Quartal Anfang Mai veröffentlichen.
Anleihen – drei Themen prägen den Markt?
Im März diesen Jahres führten unerwartete Bankenturbulenzen die finanzielle Instabilität als zusätzliches Thema für Anleger und politische Entscheidungsträger ein. Es trat neben die Themen der Inflationsbekämpfung einerseits und der Rezessionsgefahr andererseits.
Die drei Themen sind miteinander verbunden, da finanzielle Instabilität das Rezessionsrisiko erhöht, was wiederum das Risiko einer hartnäckigen Kerninflation verringert. Die anfängliche Reaktion auf die Probleme im Bankensektor bestand daher vor allem in niedrigeren Anleiherenditen aufgrund sinkender Inflationserwartungen und der Hoffnung auf Leitzinssenkungen, während die Kreditrisikoaufschläge aufgrund der zunehmenden Angst vor einer Rezession sprunghaft anstiegen.
Die Probleme im Bankensektor haben sich in den letzten Wochen nicht weiter verschärft. In Europa haben die Renditen deutscher Bundesanleihen daher mehr als die Hälfte ihres Rückgangs seit Beginn der Bankenprobleme am 8. März wieder aufgeholt, während die Renditenaufschläge für Unternehmensanleihen 80 % ihres anfänglichen Anstiegs wieder aufgeholt haben. Die Erholung in den USA hinkt immer noch hinterher und ist nur etwa halb so stark wie in Europa, was auch die Erholung der Renditen von Hochzins- und Schwellenländeranleihen bremst.
Unserer Ansicht nach wird das Risiko finanzieller Instabilität wahrscheinlich weiter in den Hintergrund treten, ohne ganz zu verschwinden. Die dauerhaften Auswirkungen auf die (strengeren) Finanzbedingungen können daher begrenzt bleiben, wie wir bereits vor allem in Europa sehen. Schwerwiegende neue Vorfälle würden diese Annahmen natürlich erschüttern.
Dies wird es den Zentralbankern in den nächsten Monaten ermöglichen, sich wieder verstärkt darauf zu konzentrieren, zunächst die Kerninflation zurückzudrängen und die Wirtschaft bewusst in eine Rezession zu treiben. Die Eindämmung der hartnäckigen Kerninflation ohne eine Verringerung der Nachfrage und des Wirtschaftswachstums ist unter den derzeitigen Bedingungen keine realistische Option, dessen sind sich die Zentralbanker sehr wohl bewusst.
Der heikle Punkt wird sein, das Wachstum rechtzeitig zu stoppen, um die Inflation wirklich zu zähmen, aber vorzugsweise bevor eine mehr als leichte Rezession einsetzt. Hier scheinen die Anleger noch zu optimistisch zu sein, denn sie rechnen immer noch mit Zinssenkungen bereits am Ende des Sommers. Alles in allem gehen wir daher davon aus, dass die kurzfristigen Zinssätze in den nächsten Monaten weiter steigen werden, insbesondere in den USA, da die Zentralbanker die Anleger zunehmend davon überzeugen werden, dass sie es mit der Inflationsbekämpfung noch ernst meinen.
Da dies jedoch auch das Risiko einer späteren Rezession erhöht, könnten die längerfristigen Zinssätze im Laufe des Sommers zu sinken beginnen, während sich die Kreditrisikoaufschläge wieder ausweiten werden, um zumindest eine leichte Rezession um den Jahreswechsel herum zu reflektieren. Die Kommunikationsfähigkeiten des Fed-Vorsitzenden Powell und der EZB-Vorsitzenden Lagarde werden in der ersten Maiwoche auf die Probe gestellt, wenn beide Zentralbanken ihre nächsten geldpolitischen Sitzungen abhalten.
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