Wie beeinflusst Omikron den Ausblick?

Hierfür sind drei Faktoren ausschlaggebend: 

a) Die Ansteckungsrate b) Wirkung der momentan verfügbaren Impfstoffe c) Schwere der Krankheitsverläufe

Bisherige Berichte und Expertenmeinungen deuten darauf hin, dass die Omikron-Variante wahrscheinlich leichter übertragbar und impfstoffresistenter ist als die derzeit vorherrschende Delta-Variante. Die größte offene Frage besteht jedoch in dem Schweregrad der Krankheitsverläufe. Letzteres könnte sich als entscheidend erweisen, sollte die Krankheit genauso schwer oder noch schwerer verlaufen, sehen sich politische Entscheidungsträger möglicherweise erneut gezwungen, Lockdown Maßnahmen zu verhängen (siehe auch unten). Sollte sich der Krankheitsverlauf von Omikron als weniger schwerwiegend erweisen, könnte sich die neue Virusvariante sogar positiv auswirken, da sie die gefährlichere Delta-Variante verdrängen könnte.

Um die oben gestellten Fragen genauer zu beantworten: 

a) Die Tatsache, dass Omikron so schnell zur vorherrschenden Variante in Südafrika wurde (sie macht jetzt mehr als 75 % der Fälle aus), deutet darauf hin, dass sie eine höhere Ansteckungsrate als die Delta-Variante vorzuweisen hat. 

b) Die Anzahl der Mutationen könnte darauf hindeuten, dass die sich auf dem Markt befindlichen Impfstoffe eventuell schlechter wirken. Eine frühere Studie, auf die sich das ECDC (Europäisches Zentrum zur Prävention und Kontrollen von Krankheiten)  bezog und die eine synthetische Variante mit 20 Mutationen zum Gegenstand hatte, zeigte eine fast vollständige Umgehung des Impfstoffs. Omikron weist über 30 solcher Mutationen auf. 

c) Es bleibt unklar, ob Omikron einen schwereren Krankheitsverlauf verursacht. Erste Berichte deuten auf eine leichteren Krankheitsverlauf als bei der Delta-Variante hin, die meisten Fälle traten bei Omikron aber bei jungen gesunden Erwachsenen auf.

Einer der Vorteile der modifizierten mRNA-Technologie, die zur Herstellung vieler Covid-19-Impfstoffe verwendet wird, ist die Möglichkeit, die Impfstoffe relativ schnell abzuändern, um gefährlichen neuen Mutationen entgegenzuwirken. Der Chief Medical Officer von Moderna, Paul Burton, erklärte am Wochenende: "Wenn wir einen völlig neuen Impfstoff herstellen müssen, wird das wohl erst Anfang 2022 der Fall sein, bevor er wirklich in großen Mengen zur Verfügung stehen wird". Pfizer und BioNTech gehen davon aus, dass sie in der Lage sein werden, vorbehaltlich der behördlichen Genehmigung, innerhalb von etwa 100 Tagen einen angepassten Impfstoff gegen diese Variante zu entwickeln und herzustellen.

Die neuen Impfstoffe könnten also innerhalb des ersten Quartals zur Verfügung stehen. Die Impfung an einem signifikanten Anteil der Bevölkerung durchzuführen, könnte dann wiederum einige Monate beanspruchen. Selbst wenn man von einer raschen Einführung in den reicheren Volkswirtschaften ausgeht, sollte man bedenken, dass die Impfraten in weiten Teilen von Entwicklungsländern bisher ungleichmäßig verteilt sind und sehr niedrig waren. Das Auftauchen von Omikron unterstreicht die These, dass „niemand sicher ist, solange nicht alle sicher sind".

Die Auswirkungen auf die Nachfrage dürften sich sowohl zwischen der Eurozone und den USA sowie zwischen Waren und Dienstleistungen erheblich unterscheiden. In einem Negativszenario wird die Nachfrage in der Eurozone wahrscheinlich stärker beeinträchtigt sein, als in den USA. In der Eurozone würde eine erneuter Lockdown zu einem erheblichen Rückgang im Dienstleistungssektor führen, aber sich wahrscheinlich nur geringfügig auf den Güterverbrauch auswirken. Eine technische Rezession (zwei Quartale mit negativem Wachstum) ist möglich, je nachdem wie lange mögliche Lockdown Maßnahmen andauern.

In den USA sind Lockdowns (und die damit einhergehenden rezessiven Auswirkungen) nur in einem sehr negativen Szenario wahrscheinlich. Zum einen da die politischen Entscheidungsträger sehr viel zurückhaltender sind in Bezug auf Beschränkungen der Wirtschaftstätigkeit, zum anderen scheinen die Kapazitätsreserven im Gesundheitswesen größer zu sein. In den USA könnte auch die Zusammensetzung des Konsums eine Rolle spielen. Der Aufschwung im Dienstleistungssektor würde sich weiter verzögern, während der Güterkonsum wahrscheinlich über dem Trend liegen wird. Eine solche Auswirkung wurde schon während der Delta-Welle in den Sommermonaten beobachtet. Es gab keine neuen Einschränkungen für die Wirtschaftstätigkeit, aber die Konsumenten blieben vermehrt zu Hause und der Verbrauch von Gütern blieb deutlich über dem Trend.

Es ist sehr wahrscheinlich, dass die Angebotsseite in Mitleidenschaft gezogen wird, sollte sich Omikron als eine gefährlichere Belastung erweisen als seine Vorgänger. Das verarbeitende Gewerbe und das Transportwesen könnten durch eine Kombination aus direkten Beschränkungen und der Störung des Arbeitskräfteangebots beeinträchtigt werden. Die Nulltoleranzpolitik der Behörden in China und einigen anderen asiatischen Ländern deutet sicherlich in diese Richtung. Natürlich käme dies zu einer Zeit, in der die verschiedenen Engpässe auf der Angebotsseite weltweit bereits schwerwiegend sind, mit langen Lieferzeiten und einer Rekordlücke zwischen Aufträgen und Produktion in wichtigen verarbeitenden Volkswirtschaften wie z.B. Deutschland.

Die Gesamtwirkung auf die Inflation wird sich wahrscheinlich je nach Sektor und Land unterscheiden. Kurzfristig könnten die Ölpreise eine erhebliche inflationsdämpfende Wirkung haben. Die ersten und restriktivsten Maßnahmen würden sich wahrscheinlich im Reiseverkehr bemerkbar machen, während etwaige Einschränkungen der Mobilität auch die Ölnachfrage beeinträchtigen könnten. Auf der anderen Seite wird es entscheidend sein, wie die OPEC+ auf der Angebotsseite reagieren. Angesichts der robusten Nachfrage nach Industriegütern und der Kräfte, die das Angebot einschränken, könnte der Inflationsdruck in diesem Sektor anhalten und sich sogar noch verstärken. Andererseits könnte der Nachfrageschock den Angebotsschock im Dienstleistungssektor überwiegen, was zu einem geringeren Preisdruck führen würde. Schließlich ist es wahrscheinlicher, dass Länder die den "Omikron-Schock" mit einer stärkeren Nachfrage und nahezu voller Kapazitätsauslastung (die USA) erleben, einen stärkeren Inflationsdruck verspüren, während Länder mit einer schwachen Nachfrage (die Eurozone) zu einer Disinflation neigen könnten.

Die politische Reaktion dürfte hinsichtlich des Umfangs zurückhaltender ausfallen und sich mehr auf die Abfederung der Angebotsseite als auf die Ankurbelung eines weiteren Nachfrageschubs konzentrieren. Dies ergibt sich aus (a) den Lehren aus früheren politischen Maßnahmen, (b) einer anderen Ausgangssituation in Bezug auf die Inflation und (c) den Einschränkungen, die sich aus dem massiven Einsatz von unterstützenden Maßnahmen in den letzten beiden Jahren ergeben. So ist es beispielsweise unwahrscheinlich, dass die US-Regierung den Ansatz verfolgen wird, den Haushalten umfangreiche Transferleistungen zukommen zu lassen und gleichzeitig die Arbeitslosenunterstützung auf ein Niveau anzuheben, dass das Einkommen aus Erwerbstätigkeit übersteigt. Dies hatte im letzten Winter zur Folge, dass sowohl die Nachfrage angekurbelt als auch das Arbeitsangebot eingeschränkt wurde. Der europäische Ansatz der Unterstützung von Erwerbstätigen könnte vorzuziehen sein, auch wenn er den Nebeneffekt von Rigiditäten mit sich bringen kann.

In der Zwischenzeit wird die Fed durch besorgniserregende Inflationstendenzen in die Enge getrieben. Die hohe Staatsverschuldung und gleichzeitig geringe Nachfrage nach Staatsanleihen könnte ebenfalls das Ausmaß der fiskalischen Reaktion einschränken. In der Eurozone wird die EZB wahrscheinlich weniger durch Inflationssorgen eingeschränkt sein, auch wenn sie nicht über so großen Spielraum wie im Jahr 2020 verfügt, als der Ausgangspunkt für die zugrunde liegende Inflation viel niedriger war. Darüber hinaus ist das PEPP (das Pandemie Notfall Programm der EZB) zwar nicht offiziell durch Emittentenlimits eingeschränkt, aber der Schwellenwert von 50 % könnte dennoch eine gewisse Einschränkung darstellen. 

• Omikron verursacht milde Krankheitsverläufe (hierzu gibt es erste Meldungen). Die höhere Ansteckungsrate fördert daher eine positive Entwicklung, da Omikron die Deltavariante verdrängen würde.
• Die Wirtschaft entwickelt sich gemäß unserem Basisszenario.
• Ein weiterhin über dem Trend liegendes Wachstum in der Eurozone und den USA, unterstützt durch eine allmähliche Erholung des Dienstleistungssektors und eine sich entspannende Angebotssituation.
• Das Risiko einer Erhöhung der Inflation und ein früheres Erreichen der Vollbeschäftigung in den USA werden zu Zinserhöhungen der Fed führen.
• Der EZB Leitzins wird sich nicht ändern, das PEPP wird auslaufen aber das APP* besteht weiterhin, während die Inflation Ende 2022 unter ihr Zielniveau fallen wird.
  *APP: Anleihenkauf Programm der EZB

Szenario negativ

• Omikron hat eine höhere Ansteckungsrate, teilweise wirken die derzeitigen Impfungen, jedoch sind die Krankheitsverläufe und Sterberaten ähnlich der Delta-Variante.
• Erneute Restriktionen in der Eurozone verzögern die Erholung, die USA verhängen keine Einschränkungen, aber die Konsumenten sind vorsichtiger. Der Wechsel von einer vermehrten Güternachfrage hin zu Dienstleistungen würde sich verzögern, bei gleichzeitig steigenden Inflationsrisiken.
• Das Angebot benötigt mehr Zeit sich zu normalisieren, ist aber nach wie vor auf dem Weg der Besserung
• Die Politik reagiert weniger großzügig als in vorherigen Phasen. In der Eurozone gibt es Lohnzuschläge, in den USA Arbeitslosenunterstützung
• Die Geldpolitik in den USA ist aufgrund hoher Inflationsraten weiterhin gestrafft, solange sich die finanziellen Bedingungen nicht zu stark verschärft haben. Die EZB weitet das PEPP aus und nutzt seine Flexibilität, um die finanziellen Bedingungen günstig zu halten.

Szenario sehr negativ

• Omikron hat eine höhere Ansteckungsrate, die derzeitigen Impfstoffe haben keine Wirkung und es kommt zu mehr schwerwiegenden Krankheitsverläufen.
• Strikte Lockdown-Maßnahmen in der Eurozone bis eine neue Impfung zur Verfügung steht führen zu einer neuen Rezession. In den USA gibt es teilweise oder komplette Lockdowns in vielen Staaten, wobei letzter nicht so weit verbreitet sein dürften.
• Versorgungsengpässe verschärfen sich und treiben die Inflation im Gütersektor weiter nach oben. Diese würde durch den Rückgang von Ölpreisen und die Disinflation bei Dienstleistungen ausgeglichen werden.
• Politische Maßnahmen dürften nur geringe Wirkung auf die Nachfrage haben, da die Inflation aufgrund von Versorgungsunterbrechungen den Spielraum für Anreize verringert
• Das Straffen der US-Geldpolitik verzögert sich, jedoch limitiert die hohe Güter-Preisinflation den Spielraum für zusätzliche Lockerungen. Die EZB weitet ihre PEPP-Mittel aus, der Umfang der Ankäufe ist jedoch geringer als zu Anfang der Pandemie.