CIO Insights: Alles, was glänzt

Einer der historisch bedeutendsten Faktoren für die Preisentwicklung von Gold ist die Veränderung der Realzinsen. Diese spiegeln die inflationsbereinigten Opportunitätskosten von Goldinvestitionen wider und werden üblicherweise anhand der realen Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen der USA gemessen. Die Entwicklung des Goldpreises seit der Finanzkrise 2008 zeigt, dass der Goldpreis tendenziell steigt, wenn die realen Renditen fallen (inverse Darstellung der 10-Jahres Realrenditen in Grafik 1).

Hinter dem Begriff der Opportunitätskosten verbirgt sich ein wichtiger Aspekt, der sich folgendermaßen erklären lässt: Gold als solches generiert keine regelmäßigen Erträge. Es zahlt also weder einen Kupon wie eine Anleihe, noch eine Dividende, wie eine Aktie. In einem Umfeld steigender Realzinsen, fällt die entgangene Rendite, also die Opportunitätskosten, für Goldinvestoren höher aus. Umgekehrt, in einem Umfeld niedriger Realzinsen, fallen die Opportunitätskosten für Goldinvestoren niedriger aus. Demnach ist zu erwarten, dass Investoren ihre Goldbestände reduzieren, um ihr Kapital in höher verzinste Anlagen umzuschichten.

Ein weiterer wichtiger historischer Erklärungsfaktor für die Goldpreisentwicklung ist der Dollarkurs. Da Gold international in US-Dollar gehandelt wird und der Dollar die weltweit wichtigste Reservewährung ist, hat eine Abwertung des Dollars tendenziell einen positiven Einfluss auf den Goldpreis. Ein schwächerer Dollar macht Gold für Investoren außerhalb der USA attraktiver, da sie weniger ihrer eigenen Währung ausgeben müssen, um Gold zu kaufen.

Zusätzlich spielen weitere Faktoren wie Inflationssorgen, geopolitische Unsicherheiten und eine erhöhte Risikoaversion eine Rolle, die ebenfalls positiv auf die Goldpreisentwicklung wirken können, auch wenn ihre mathematische Relevanz geringer ist.

Betrachtet man die aktuellen Höchststände des Goldpreises im Kontext historischer Treiber, fällt auf, dass der Goldpreis trotz gestiegener Realzinsen und eines stärkeren Dollars zuletzt angestiegen ist, anstatt wie in der Vergangenheit zu fallen. Was ist dieses Mal anders? Welche Faktoren unterstützen die überraschende Wertentwicklung dieses edlen Metalls?

Unserer Meinung nach bestimmen aktuell zwei wesentliche Faktoren die aktuelle Goldpreisentwicklung: Beide Faktoren sind regional im Kontext der Schwellenländer zu verorten, haben allerdings ganz unterschiedliche Ursachen. Zum einen sehen wir eine erhöhte Nachfrage nach Gold seitens der Zentralbanken von Schwellenländern. Allen voran erhöht insbesondere die chinesische Zentralbank ihre Goldbestände, während sie ihren Anteil an US Staatsanleihen kontinuierlich abbaut (siehe Grafik 2).

Damit versuchen die Zentralbänker ihre Währungsreserven zu diversifizieren und ihre Abhängigkeit vom US-Dollar zu reduzieren. Während Zentralbanken entwickelter Länder ca. 25% ihrer Reserven in Gold halten, liegt der Goldanteil an den Reserven vieler Zentralbanken der Schwellenländer deutlich darunter. Zusätzlich zu den strategischen Käufen durch die Zentralbanken trägt auch das steigende Interesse chinesischer Investoren zur Gesamtnachfrage bei (siehe Grafik 3).

Wir beobachten aktuell eine steigende Anzahl an chinesischen Investoren, die Gold als sicherere Anlagealternative im Vergleich zum schwächelnden Immobilien- bzw. inländischen Aktienmarkt sehen. Derartige der Diversifikation dienenden Käufe werten wir als positives Zeichen für anhaltendes Interesse am Anlageinstrument Gold. Allerdings ist auch eine Zunahme bei den spekulativ getriebenen Käufen zu beobachten, was kurzfristig zu erhöhter Volatilität führen könnte.

Zusammenfassend lässt sich festhalten, dass die aktuelle Goldpreisentwicklung im Kontext historischer Trends überraschend wirken mag. Eine tiefere Analyse offenbart aber auch neue Marktdynamiken, die das Potenzial für eine weitere positive Kursentwicklung durchaus unterstützen können.